中美关系能够有一个更好的未来，国泰君安研究所所长驾到，重点解读12个投资热点问题

文字| 财联社记者吴丹

8月18日晚8点，“导演来了”，国泰君安研究院院长黄炎明首次进行视频直播，聚焦12个热点投资问题。

国泰君安表示，黄炎明直播创下了君红APP历史上视频直播最高记录：全网总人气突破236万，是日观看人数的30倍。

军宏直播观看人数创下巴菲特股东大会直播新纪录，点播重播数再创新高。 本次直播还与中国联通合作，采用最新5G技术在财联社、新浪财经、同花顺、大智慧、雪球、百度、太平洋保险APP、抖音、一博等十大平台同步呈现，聚焦投资报道垂直人群和年轻的千禧一代人群。

当天，财联社记者观看了黄炎明的直播。 直播间中，黄燕明与特邀嘉宾兴业银行首席策略师乔永源为投资者剖析市场走势、传授投资研究方法、分享生活智慧，引发全网热议。

乔永永表示，今年的市场环境与2014年类似，经济环境与2008年、2009年类似。随着估值不断走高，成长股、消费、周期性等板块都发生了变化。 本质是追求认知的实现以及接下来我们如何去理解这个市场。

黄燕明表示，最近一个季度的投资机会主要在周期和消费方面。 周期股方面，主要关注的是基建。 消费股方面，龙头消费股未来表现较好。 当前投资要紧抓周期和消费趋势，未来投资重点是把握不同板块之间的风格切换。 这是我们最重要的观点。

在直播间，黄燕明还解读了未来六个月的市场走势、无风险利率、市场观点、宏观经济形势等12大投资者高度关注的问题。

Q1: 未来六个月的市场趋势如何？

黄燕明：我首先想得出三个结论。

第一个结论是，6月至7月的上涨行情至此已经结束，未来一段时间股市将进入横盘波动阶段； 第二个结论是后市将是一个横盘波动、小幅抬升的过程。 第三个结论是，下一阶段投资机会主要在于周期和消费。 科技股将暂时休整一段时间。 到了年底，我们可以继续关注科技股的投资机会。

我想对它们中的每一个进行扩展。

首先，未来市场走势不太可能出现前期惊人的快速上涨。 6月至7月的上涨至此已经结束。 A股6月、7月大幅上涨。 主要原因是银行理财市场遭受损失，导致整个市场无风险利率下跌，进而导致大量资金从外部流入股市。 截至目前，外围资金仍在进入股市，流动并未停止。 但外部资金流入股市放缓，无风险利率下滑暂时告一段落。 这并不意味着市场已经完全结束。

其次，后市下一阶段将是一个横盘波动、小幅上涨的过程。 未来A股将进入横盘波动阶段。 横盘波动幅度约为3100-3500点。 现在指数已站上3400点以上，市场将出现新的压力。 后市上证指数触及3500点的可能性很大，但要完全站稳3500点还是非常困难的。 总体来说，市场仍然处于盘整之中，并且是一个逐步向上的过程。 现在是一个非常好的买股票的时机，大家一定要把握好节奏。

第三，关于下一阶段的投资方式，下一阶段的投资机会主要在周期和消费。 由于中美关系等一系列因素的影响，整个股市的风险偏好仍处于较低水平。 市场中低风险特征的股票表现相对较好，而高风险特征的股票则需要暂时​​降温。 高风险个股主要是成长型科技股，前期涨幅比较高。 科技股可能需要在下个季度左右暂时休息一下。 不过，美国大选尘埃落定之后，或者说到今年年底，科技股将会出现新的走势。

近季度的投资机会主要集中在周期和消费领域。 周期股方面，主要关注的是基建。 消费股方面，龙头消费股未来表现较好。 当前投资要紧抓周期和消费趋势，未来投资重点是把握不同板块之间的风格切换。 这是我们最重要的观点。

Q2：无风险利率下降是本轮上涨的一个非常重要的因素。 但是大家都会说银行理财收益率向下，十年期国债收益率却向上。 一些投资者将后者视为无风险利率。 对于这个问题你怎么看？

黄燕明：无风险利率是人们在无风险状态下所要求的收益率。 它不是某种债券的回报率。 无风险利率在人们心中。 每个人的心都不同。

十年期国债利率是交易的结果，是一个符号的世界。 但我们以前研究的时候，常说十年期国债利率就是无风险利率，无风险利率就是十年期国债利率。 这是一个完全令人困惑的概念。

无风险利率是人们在无风险状态下所要求的收益率，在不同的金融市场上是不同的。 不同金融市场的人们对无风险利率有不同的要求和感受。 股票市场有自己的无风险利率概念。 不同的人之间的情况也不同。 无风险利率本身就是个人内心感受。

那么我们就来说说6月到7月的市场情况是怎样的。 我们知道，今年四五月份银行理财市场出现了亏损，这让很多投资者难以接受。 这种情况在历史上也曾发生过。 2014年，信托产品突破了刚赎回限额。 2014年，受房地产市场波动影响，购买非标理财产品出现损失，投资预期收益发生变化，信托市场投资者要求的收益下降，引发无风险利率下降股票市场的利率。 这就是2014年牛市上涨的原因。 今年以来，银行理财产品出现亏损，导致银行市场投资预期回报率下降。 受此影响，市场无风险利率下跌。

2014年和2020年也出现了同样的情况，无风险利率下降。 一是信托产品，二是银行理财产品。 他们都突破了，都遭受了损失。 出现的现象就是外围资金流入股市。 因此，无风险利率下降的结果就是外围资金流入股市，导致市场上涨。 这是核心原因。

人们常常将无风险利率理解为十年期国债利率，这有时会导致对很多问题的认识出现偏差。

2014年的市场走势以及今年6、7月的市场走势都是无风险利率下降造成的。 由于无风险利率下降，整个市场上涨，金融股和周期股上涨。 2014年上涨的是银行和证券。 首先是银行，其次是证券，然后是周期性股票。 但今年，证券排在前列，银行排在最后，然后是周期性股票。

为什么会有差异？ 原因很简单。 2014年流入股市的主要是房地产资金。 当这些钱进入股市时，它购买了银行股票。 但今年资金从银行理财市场来到股市，买入证券股，所以这是证券股大幅上涨的重要原因。

展望未来，无风险利率下跌目前已告结束，股市不会出现大幅上涨。 但从我国金融环境来看，长期来看，无风险利率下降是大趋势，未来无风险利率仍有再次下降的可能。 金融市场重大变化，大量资金进入股市，进入直接融资环境，将持续导致无风险利率下降。

所以，以后看股票的时候，大家一定要关注整个金融市场的变化。 环境的变化对于投资选择非常重要。 未来大家要记住的是，多风险利率的下降肯定会导致市场的上涨。 这是购买金融股和周期股的基本规则。

Q3：为何在波动区间内不断发生崩盘？ 为什么我们现在不能做引体向上？

黄燕明：触及3500位置绝对没问题，可能还会有更高的区间，但站稳3500还需要一段时间，这是一个横盘波动、逐步上涨的过程。

未来如果指数回调下行，会有足够的支撑。 未来每一次指数回调都会是一个非常好的买入点。 在这个过程中，大家应该积极抓住这样的投资机会。 但当大盘指数上涨时，切忌跟风或盲目操作。 大盘指数上涨时会逐步上涨。 ，是一个有节奏且受控的过程。 不要把希望寄托在快速伸展运动上。

对于主动投资者，我推荐两方面的投资风格。

一是注重自下而上选股的投资理念，寻找想要的优质股票，进行长期价值投资； 对于配置大类资产的投资者来说，当前的重点是购买基金产品或者将资产配置放在一个相对安全的位置。

Q4：您对未来宏观经济总体形势有何看法？

黄燕明：横盘小幅上涨的基础与宏观经济有很大关系。 今年一季度宏观经济GDP增速很低。 第二季度有所回升，但增速仍然比较缓慢，在3%左右。

我们预计，三季度经济增速将逐步回归常年6%左右，四季度经济增速可能升至7%左右。 明年一季度整体经济将基本恢复正常。 除航空等部分行业受国际因素影响较大外，暂时难以恢复到原来水平。 中国大部分行业至少可以从今年四季度到明年一季度恢复到原来的状态。

Q5：您对流动性危机有何看法？

黄燕明：关于流动性问题，我想讲两点。

一是全球流动性仍然较为充裕，未来仍将保持相对充裕； 第二，我们国内的流动性仍将保持宽松，特别是未来国家重点发展注册制，大量企业将进入A股，同时资本市场必须有足够的裕度来满足企业的发展。注册制，因此未来资金流入A股市场是大势所趋。

未来资本市场的流动性将相对宽松。 接下来重点关注金融、周期、消费、医药、科技等行业轮动。

关于风格轮换，我想讲两个方面。

首先是我们可以看到，2012年之前，市场风格主要是银行、房地产、周期之间的轮动。 我们当时就可以看到这个明显的现象，比如房地产价格上涨，然后建材价格上涨，高铁价格上涨，然后煤炭价格上涨。 这与我们过去的经济环境有很大关系。 当时我们主要靠资源拉经济，靠国家经济政策拉经济。 所以，当时的表现是从金融股开始的，而且主要是银行，然后银行推动房地产，然后开始循环，这是一个从下游逐渐走向上游的过程。

但现在情况发生了很大变化。 现在我们看到，经济增长方式的转变正在为股市创造新的运行环境。 过去经济高速增长主要靠政策拉动，现在股市表现集中在消费、医药和科技领域。 动作如何把握？ 近年来比较新颖的是款式配置。 风格配置涉及到如何配置不同风格的资产。 配置的关键是掌握风险偏好指标。 风险偏好和无风险利率一样，也是人们的一种内心感受。 这种内心感受是对人们愿意接受风险还是不愿意接受风险的分析。 如果人们的风险偏好增加，就意味着人们愿意接受风险。 这时，人们愿意购买业绩不确定的股票。 当人们的风险偏好较高时，此类股票的表现会更好。

当风险偏好较低时，人们喜欢购买业绩有保证的股票。 此时，具有低风险特征的股票表现较好。

消费、医药、科技的顺序是什么？ 消费是风险最低的行业，其次是医药，科技最高。 白酒股实际上是一类风险相对较低的股票。 当整个市场的风险偏好下降到较低水平时，白酒股往往会上涨。 但当市场风险偏好增强时，白酒股业绩会迅速下滑，科技类股表现会更好，所以如何把握这种风格配置的关键是掌握风险偏好。

当前股市风险偏好的核心影响因素是中美关系。 在不同的历史阶段，影响风险偏好的因素是不同的。 当前中美关系是影响股市风险偏好的核心原因。 如果中美关系紧张，市场整体风险偏好将会下降。 如果中美关系缓和，市场风险偏好将会上升。 现在中美关系比较紧张，所以下一阶段我们认为选股应该重点关注低风险特征的股票，以及周期和消费方面低风险特征的股票。

下一阶段，我们认为买入周期股时可以重点关注建筑材料，其次是钢铁、有色、机械等行业的一些公司。

风险最低的科技股是电子行业，其次是通信、计算机或媒体以及军工行业。 当市场风险很低的时候，技术就很难发挥作用。 当市场风格市场的风险偏好达到一定高度时，科技趋势就会出现，但购买科技股时一定要把握好节奏。 随着国际环境的好转和科研的重大突破，科技股仍然会有很好的机会，我们不必等待太久。 到今年四季度，我们认为科技股仍然有机会。

下一阶段喜欢价值投资和长期投资的朋友一定要注意选股。 如果说具有长期竞争优势的企业具有长期投资价值，那么企业是否具有长期竞争优势的核心取决于企业管理水平。

优秀的企业管理水平创造企业的竞争优势，企业的竞争优势创造企业的价值。 当我看一家公司时，我不仅仅看今年有多少订单。 我看的是公司的管理水平是否得到了提高，公司的竞争力是否通过管理水平不断提高，是否能够在国内乃至国际市场上获得更多的市场份额。 这才是真正的长期价值投资。

Q6：2014年首先上涨的是银行，这一轮我们首先上涨的是券商。 您对该行业有何看法？

黄燕明：就**券商板块**而言，资本市场的发展前景决定了券商股仍然存在机会。 主要机会集中在：证券公司能否适应国民经济发展的要求，抓住创新业务的市场机会； 其次，证券公司的市场份额仍然分散，未来必然会趋于集中。 总体来说，我们对下一阶段的券商行业还是非常看好的，但是选股非常重要。

再说说军工。 由于市场不确定性和中美贸易问题，近期将会出现一些波动。 军工行业在科技领域处于非常高的风险地位。 这次的军工股显然与国际形势有很大关系。 大家都在猜测。 典型的树上的花还没有绽放，但他们心中的花已经绽放了。 我们认为军工股出现回调属于正常现象。 下一阶段，我们要重点关注国家对军工的投资。 如果投资真如大家猜测的那样，我们相信军工股还会出现另一波行情。 如果这些猜测没有成为现实，它们可能会回落。 因此，对于军工股来说，下一阶段肯定会有投资机会，但风险也要把握好。

房地产板块，我们认为短期内应该会有一些反弹机会，但机会不是特别大。 无风险利率下降将导致周期性股票表现。 现在所有周期股都有表现，但房地产股仍然没有表现。 短期来看，受上升周期影响，可能会有一些表现，但机会不是特别大。 ，不排除个别公司和个股会有更好的表现。 未来十年，房地产的发展趋势基本是逐步去除金融属性，让制造业属性更加凸显。 因此，在选择房地产股时，我们更多地关注制造能力，逐渐忽视金融属性。 这是我们下一阶段选择房地产股的基本思路。

黄金板块，我们认为近两个月金价基本调整，中期仍相对乐观。 但我想再谈几点。 首先，从时间上看，黄金始终是一种投机产品，而不是投资产品。 从长远来看，跑赢部分金价其实并不难。 好股票，所以黄金本质上是一种投机产品； 其次，现阶段全球流动性充足，这是近期金价快速上涨的核心原因。 从未来来看，全球流动性宽松仍将持续，这将为金价未来的表现提供一些机会。 但短期涨幅过高，我们认为调整是正常的。 在未来的时间环境下，黄金的表现将会比较强劲，所以大家都可以参与，但是我们想说的是，黄金并不是一个长期的投资产品。

Q7：现在我们股市的股票估值贵吗？

黄燕明：从三到五年来看，目前股票估值并不贵。 在未来无风险利率下行过程中，A股市场估值提升是大概率趋势，大量优质上市公司将加入。 到目前为止，A股优质公司和龙头公司仍然存在投资机会。

Q8：您如何看待未来市场的风险因素？

黄燕明：未来的风险还是取决于几个方面。

首先是看全球政治和军事。 政治和军事是我们未来股市最大的不确定因素。 其次是看流动性。 总体来看，全球流动性相对充裕，但会不会出现一些特殊事件？ 第三，我们看看我们自身的经济意义，看看是否可能存在一些隐藏的风险。

现在我们整个资本微观结构还是非常健康的，我们相信未来机遇将大于挑战。

Q9：黄主任在我们研究院内部培训时曾经说过一句话，就是投资的方式不符合世俗，而是符合自然。 这句话是什么意思呢？

黄炎明：第一，我们做投资一定要寻找独特的想法，不能与世俗认同。 因为世俗的事情、大家都知道的事情、人性共有的思想都已经在股票价格中得到了体现，所以大家共有的思想并不能构成投资机会，只有独特的思想才能构成投资机会。

如果独特的想法能够被公众接受，那么独特的想法就可以构成投资机会，但如果独特的想法不能被投资者大众接受，就无法创造投资机会。

所以，我们一方面追求与众不同，但同时也要让独特的东西最终被大众接受，才能给我们带来投资机会。 所以说，我们并不认同这个世界，而是符合自然和人们的认知。 只有法律最终得到人们的认可，才能给我们带来投资机会。

Q10：为什么股票价格会上涨和下跌？

黄燕明：过去我们一直认为，上市公司业绩的波动导致了股价的涨跌。 但有时我们发现上市公司业绩不波动，股价却波动。 是什么原因？ 上市公司的变化牵动人心，或者说上市公司不动人心也会变。 当人心发生变化时，就会导致股价的波动。

三花理论告诉我们一个非常重要的道理，那就是股价的波动跟随人们内心世界的波动，而且股价波动的速度远远短于宏观经济变化所需的时间。

国泰君安研究院有四句话。 第一句话是，股票价格是每个人内心世界的反映； 第二句话是为什么股价会动，因为大家的心都在动。 只有人心一动，才会有人买卖。 股票，导致股票价格的变化； 第三句话，分析师的任务是用我的心去搅动你们所有人的心，基金经理和投资者的任务是抛弃我的心去倾听别人的心。

做证券投资观察每个人内心世界的变化，不要沉迷于自己的一些想法，这一点很重要。 所以，投资本身就是一个修炼的过程，一个不断与自己竞争、提升的过程。

原来投资的目的就是为了赚钱。 我说投资的目的就是感悟智慧，认识客观世界，不断反思股市的涨跌。 金钱只是灵魂的象征。

所以，如果你只是为了炒股赚钱，那么你的智慧不会有任何进步，对以后的投资也没有任何帮助。 但如果你在每一次的牛市和熊市中不断总结和提高自己的智慧，即使亏了钱，你也会赚回来。 所以，炒股或者证券投资赚钱还是亏钱，其实都是由心态决定的。 金钱的多少只是衡量智慧和悟性水平的一个基准。

Q11：国泰君安推荐股票有五步法。 能给大家详细介绍一下吗？

黄燕明：国泰君安的研究报告写起来比较统一。 所有股票推荐报告均以买入和卖出建议开始； 第二个是分析师的预期和公众的预期； 三是分析师独特的预期。 ，有什么独特的信息或逻辑？ 第四个是分析师为什么会改变大家的预期，以及涉及哪些因素。 五是分析师需要披露风险。 如果分析框架中的某个点出现了问题，就会导致整个结论是错误的，所以我们必须提醒大家风险点在哪里。 这是我们定期撰写研究报告的基本框架。

只有了解了股票价格的涨跌，你才能知道如何向别人推荐股票、写出好的研究报告、抓住投资机会。

Q12：您对想从事证券投资研究的年轻人有什么建议？

黄燕明：我们选拔证券分析师的基本要求是：第一、性格、第二、知识结构、第三、价值观、第四、语言表达能力、第五、身体素质。

品格排在第一位，包括两个方面。 一是狭义的人格，二是思维特征。 思维特征包括探索欲、智力、兴奋、毅力、自律、成就欲等。我们将人格分为30多个指标来考察人的人格特质，在选择研究人员时我们非常关心他们的真实意图。

第二是知识结构，包括金融知识、工业知识，或者数学、英语等知识结构。 要求学透经济学、数学、管理学、会计学、金融学、哲学，学好一些相应的基础工具。 我非常重视趋势结构。 实践经验告诉我，有效市场理论是有用的。 一个人的价值观，比如他对金钱的态度，他对事业的态度，他对朋友的态度等等都会构成一个人最终的成就，所以我们对一个人的品格等价值观是非常看重的。

第四，沟通与表达能力。 证券研究本质上就是不断地和自己的心交流，然后也和别人交流，让你研究上市公司。 你的沟通表达能力，写报告，发表演讲，所以分析师一般要求有很好的口才。 、良好的写作能力，这些表达能力是必须的。

第五，身体健康。 分析师的工作很辛苦，加班、出差是家常便饭。 无论做研究还是投资，无论买还是卖，都需要牺牲家庭生活，放弃一些个人休闲娱乐。

对于很多有志于从事我们这个行业的年轻人，我想告诉他们，欢迎大家加入我们这个行业，但同时我也提醒大家做好心理准备。 努力学习是必然的，但这和每个人的天赋有很大关系。 我们非常注重人才的选拔，然后是良好的培训。

对于很多大学生来说，如果想从事投资研究，我建议重点阅读三类书籍。

首先是课本； 二是历史书，包括中国经济发展史、美国经济发展史、各国经济发展史，或者货币政策发展史； 三是阅读学术论文。 国泰君安研究院有一个口号：把学术论文当小说看。 读了很多学术论文后，我学会了思考，然后当我遇到很多事情时，我就会区分它们。 书本不一定是有联系的，但是在我心里，通过不断的了解，就会有联系，这对于投资来说会非常有用。

对于我们普通投资者来说，工作之余也需要进行一些投资。 阅读年报、阅读新闻本身也是一个很好的学习过程。 人的一生虽然短暂，但学习却是我们每个阶段都可以珍惜并坚持的事情。 证券投资是一个不断学习和实践的过程。

一方面，证券投资是赚钱和亏损的过程，但是无论您是赚钱还是亏钱的人，只要您理解，这都是一个很好的学习过程。 关键仍然在于您自己的内心和对整个行业以及整个培养过程的理解。